易倍策略【方正金融|行业深度】从稳定币产业链看加密货币行业投资价值

（转自：金融贰叁事）

核心观点

]article_adlist-->

稳定币的前世今生：连接法定货币与数字资产间的桥梁

什么是稳定币？相较于BTC等加密货币价格波动较大，支付属性减弱、财富增值属性增强,而稳定币将其价值锚定到一种或者一篮子相对稳定的底层资产、价值稳定，成为加密货币市场“计价工具”；目前稳定币是各类加密货币交易和清算的桥梁币，多数加密货币交易所均实现稳定币本位，此外稳定币在DeFi应用、跨境支付场景应用积极探索。

稳定币市场现状如何？2020年开始稳定币市值快速增长，截止25/6/28全球稳定币市值达2629亿美元/占加密货币总规模的7.7%，以USDT、USDC等法币为储备资产稳定币为主流；目前全球最大稳定币产品USDT、USDC市值分别1576亿、617亿美元，市场份额分别为60%、23%；增速看，USDT、USDC总市值21-24年CAGR分别为60%、83%

USDT、USDC竞争壁垒是什么？先发优势+渠道合作是USDT、USDC主要竞争壁垒。USDT2014年10月诞生、为全球最早发行稳定币，2015年上线Bitfinex交易平台，2019年与TRON深度合作、助推USDT规模稳居行业第一；USDC2018年首次发行，合规性较高（获美国、欧洲、亚洲多地许可），与Coinbase、Binance深度合作，市场份额持续上升。

稳定币产业链拆解：发行人、交易所更为受益

稳定币产业链中主要角色包括：发行人、交易所、基础设施供应商、稳定币持有人、资产托管方、应用生态方等。

对于发行人：负责稳定币发行、资产锚定及赎回机制管理，通过将储备资产存放在托管机构，投资于低风险资产获取利息收入；以全球第二大稳定币发行人Circle为例，其储备资产的利息收入占其总收入99%，储备资产90%以货币市场基金持有（美国国债回购协议、美国国债各一半）、10%现金。

对于交易所：专注于稳定币及相关加密资产交易的数字化平台，围绕稳定币与其他加密货币、法币提供交易、托管、质押、借款与贷款、支付等金融服务，赚取相关交易手续费及技术服务费等；以美国加密货币交易所Coinbase为例，其营收中大部分为交易手续费收入，此外Circle分销等收入也为重要贡献。

稳定币的星辰大海：国际支付体系破局者

相较于传统跨境支付清算体系，稳定币支付具备效率高、成本低特征。相较于传统跨境支付体系中存在实体金融监管限制，依托区块链技术的稳定币具备去中心化、全天候运行、链上记录透明、交易不可逆等机制，具备更高效率、更低成本等特征，天然成为跨境贸易结算和跨境支付的重要手段。

稳定币在跨境交易结算中渗透率不断上升，助力全球跨境支付体系重构。近年来随着稳定币积累大量用户和应用场景后，稳定币在支付领域渗透率持续提升；2023年稳定币在支付、P2P转账、汇款等场景交易量超2.3万亿美元，持续逼近Visa。

加密货币行业投资价值梳理

本轮稳定币行情如何展望？稳定币2014年诞生、近期中美开始加速稳定币合规化，归其根本在于中美关系不确定性提升、去全球化趋势明确，而稳定币具备低成本、高效率、去中心化特征，有望在新一轮国际支付体系重塑中扮演重要角色；因此以香港先行试点稳定币、搭建稳定币生态战略意义重大，看好下半年中美稳定币政策持续发力，香港稳定币参与机构逐步扩容，坚定看好！

哪些机构最为受益？稳定币本质“桥梁币”、同质化明显，USDT、USDC实现垄断在于先发优势、和交易所等渠道合作，故Circle储备资产收入大部分以分销费给到Coinbase；我们认为，后续香港稳定币市场中，发行较早、与生态完善的交易平台绑定较深的稳定币有望率先突围，故交易平台最为受益。

建议关注：1）加密货币交易平台：OSL集团、富途控股、Coinbase、老虎证券；2）跨境支付服务商：连连数字、移卡、拉卡拉；3）有望布局虚拟资产生态的头部中资券商：中金公司H、中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通。

风险提示：宏观经济波动风险；国际地缘局势波动风险；后续牌照发放不及预期风险；稳定币政策变化风险等。